民生证券：给予青岛啤酒买入评级
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民生证券股份有限公司王言海近期对青岛啤酒进行研究并发布了研究报告《2023年一季报点评：Q1开门红量价齐升，关注旺季结构表现》，本报告对青岛啤酒给出买入评级，当前股价为108.76元。
青岛啤酒(600600)
事件：公司发布2023年一季报，23Q1公司实现营业总收入107.06亿元同比+16.27%；实现归母净利润14.51亿元，同比yoy+28.86%，实现扣非归母净利润13.49亿元，同比+32.07%。
Q1开门红量价齐升，主品牌内部结构进一步改善。23Q1公司实现销量236.3万千升，同比+11.0%，其中主品牌销量140.1万千升，同比+7.5%，其他品牌销量96.2万千升，同比+16.6%。23Q1主品牌占比同比下降，主要由于2022年3月山东疫情，崂山、银麦主销区均在山东，受疫情影响下滑明显（22Q1其他品牌销量共82.5万千升，同比-13%），因此其他品牌高增主要为低基数下的表现。此外，主品牌中体量最大的经典2022年同期基数较高，抑制单季度主品牌增速。同时，23Q1公司主品牌内部结构进一步改善，经典及以上产品销量共98.4万吨，同比+11.6%，主因白啤维持高增，1903、纯生增长态势良好，经典在高基数下表现稳健。产品结构持续叠加提价影响，23Q1吨价达4531元/千升，同比+4.76%。
预计23年结构改善，随着步入旺季超预期核心变量由量转为价。2022年受疫情影响，公司中高端产品放量对吨价增长贡献有限，主要依靠提价、低端品结构改善及罐化率提升弥补。展望2023年，餐饮、夜场终端逐步复苏有望提振中高端产品表现，我们预计全年吨价提速。年初至今销量低基数逻辑逐步兑现，随着进入啤酒旺季，后续核心变量由量转为价，我们建议23Q2尤其4-5月重点关注纯生增速，主因纯生销区分散，2022年4月起上海及多地受疫情影响，22Q2为其主要受损季度；步入23Q3吨价基数开始回落。
毛利率微增，费用持续精益，凸显盈利韧性。23Q1公司吨成本同比+3.96%，主要由大麦价格涨幅较大所致，但包材价格整体呈下行趋势，我们预计后续成本压力有望逐季缓解，Q1公司毛利率38.32%，同比微增0.47pct。费用端公司持续精益，销售费用率同比-0.35pct，主因费用投放更精细化；管理费用率同比-0.87pct，主因股份支付减少、人员持续优化。综合驱动23Q1扣非归母净利率达12.60%，同比+1.51pct，盈利韧性凸显。
投资建议：随着疫情扰动褪去，2023年公司基本面强化，我们预计收入质量有望提升，同时成本压力回落、费用投放及管理持续精益，看好全年利润弹性释放。我们预计2023-2025年公司营收347.37/370.36/391.15亿元，分别同比增长8.0%/6.6%/5.6%；归母净利润分别为46.55/56.64/67.15亿元，分别同比增长25.4%/21.7%/18.6%；当前市值对应PE分别为33/27/23x，维持“推荐”评级。
风险提示：旺季天气、场景恢复不及预期；高端啤酒竞争加剧等
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券汤军研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.72%，其预测2023年度归属净利润为盈利44.83亿，根据现价换算的预测PE为34.09。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有41家机构给出评级，买入评级37家，增持评级3家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为128.89。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，青岛啤酒（600600）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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